土匪投資日記：早期項目關于估值你要知道的 ——《創業路書》
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關于估值
大家最近對估值體會最深的， 就是一下從資本夏天到資本寒冬，很多項目趁著風口融到了錢，大規模地燒錢做推廣，做擴張，然而不少都是復制壁壘相對低的行業，規模擴張的速度肯定不如預期，而競爭又格外激烈，在遇到資本寒冬時，只能接受公司融不到錢，倒閉的結局，高估值下推動高融資額猶如一把雙刃劍插進了創業者的胸膛，將他推入了一個“估值困境”。估值障礙
投資方對行業的了解程度“了解越深，耐心越足，膽子越大”，用來描述早期投資還是比較恰當的，正如當年今日資本的徐新投資京東的時候，正是秉承著對電商行業的深刻理解，相信品牌和復合增長的力量，認為在那個時間截點，互聯網企業就應該大步前行，所以給出了五倍的融資額，劉強東當時只想融200萬美金，而徐新一下子給了他1000萬美金，也領投了之后一輪，正是這樣的判斷促成了今天這家市值幾百億美金的中國互聯網巨頭公司，當然也為今日資本帶來超額的投資回報。 融資時機：這里要分成兩點來說，一個是外界因素：錢熱不熱，一個是內在因素，你缺不缺錢，如果外界普遍看好某行業或者是某細分市場，那估值自然水漲船高。至于內在因素，則是考驗合伙人對融資時間的把握能力，在經緯創始管理合伙人邵亦波的博客中，同樣提到，一般融資啟動時間是規劃錢到賬的六個月之前，這樣對估值的把控性較高，不會因為賬上缺錢，而處于一個比較被動的位置,從而在和投資機構的談判中對估值進行不必要的讓步。 信息對稱性，這里可以舉一個比較典型的案例，幫助大家理解，某中概股上市公司拆分出的一個內部孵化的企業單獨進行融資，有著比較高的估值，數據也很漂亮，但其主要競爭力是因為他有著該上市公司某廣告資源幾年的免費使用權，之后的投資機構并不能發現這個比較關鍵的因素，從而導致因為信息不對稱而以過高的價格投資，早期項目因為其投資依據更加傾斜于團隊背景和創始人的商業格局，對實際公司背景的盡職調查有著一定的困難，也造成了重要信息可能局部不對稱的情況。
X因素
行業：熱門和新興的行業更有可能得到較高的估值， 不同行業間估值體系本身就存在差別，早期項目因為要快速發展，需要的資金和資源差別也比較大，導致在融資過程中估值有較大的差別也是比較正常的事。 競爭程度：如果你是行業的翹楚（top3甚至top1），市場份額和行業地位有著很高的位置，那在融資談判中對估值，就有比較大的議價權，反之如果你在十名開外甚至更多，那在估值過程中肯定出于比較被動的狀態。 類型：主要分成研發類和交易類兩種，如果你是前者，研發類有著比較大的不確定性（生產、設計、品控等環節眾多），那在融資過程中，肯定需要留更多的余地（需要更多的資金），在出讓股份不變的情況下，從而變相提高估值。而相對而言，交易類項目肯定希望快速啟動，資金到位后，短時間內驗證商業模式，形成規模效應才是關鍵，所以對早期的估值和資金量相比研發類沒有那么高的要求。 資源：在融資過程中，你肯定會面對大大小小各種類型的投資企業，有的人傻錢多，有的經驗老大，有的資源豐富，在選擇的過程中，考慮到項目的發展節奏和資源需求，折價拿錢，降低估值從而選擇更有利于公司發展的投資機構也是一條路徑。 其他列如創業者的素質，團隊的完備程度，項目進行的階段也是非常重要的考量因素。
看法
首先我們必須承認早期投資成功是一件小概率事件，基本上能夠成果退出獲得超額回報的幾率是非常小的，那對于每家機構的決策團隊來說，如何進行風險控制，壓低估值是個最為直接的手段，這樣也降低了試錯的成本。 除了出資確定的估值，還要考慮一些非資金投入，比如愿意投入的時間精力以及行業資源等。早期機構的投資團隊對商業模式有著比較深的理解和認識，也有著多樣化的行業資源和經驗，如果能和初創公司的需求相匹配，那帶來的潛在融資溢價則是很多創業者所希望看到的。 估值高低對內部推動也是不一樣的，估值高必然會增加推動的難度。
高估值一定好么？首輪較低的低估值有哪些優勢？
估值方法
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把股份和錢拆開來計算，比如你需要的是維持團隊正常運營和公司發展12個月到18個月的一筆錢（可能雇多少人、租多少服務器、花多少錢推廣、辦公室費用多少），然后除以你愿意出讓的股份比例，就可以簡單算出你當前的估值。公式如下：估值=12-18個月（人力成本+辦公成本+場地成本+推廣成本）/愿意出讓的股份比例（天使輪一般是15-20%） 舉例：如果您公司有十二個人，產品2人，運營2人，技術4人，BD3人，CEO1人，按照市場工資計算每月人力成本在12萬，公司場地每月1.5萬，辦公成本一次投入10萬，每月花銷5000，推廣成本預計一年需要50萬，你愿意出讓15%的股份，那您的估值≈1500萬 類似于方法1，錢的估算方式是做到下一個里程碑事件公司運營需要的錢，什么叫里程碑事件呢，比如做到一個量級的客戶，做成多少規模的付費用戶，打通了某個閉環的重要部分等等，當然我們在這里建議，里程碑事件是促成下一輪融資的關鍵，在估算結果上乘以1.5-2.0是比較明智的，因為早期創業的不確定性太大，而人往往都是樂觀的。 類比法，如果在早期項目中，有一些團隊在某些細分行業拿到了錢，那之后的團隊如果有對標的資源、資質或者是優勢，那就可以按照差不多的估值去融資。 通過核心競爭力來判斷，比如社交類產品的活躍用戶數和留存率，交易類項目的付費用戶和市場資源等等，并結合發展的上限和市場的天花板從而來進行估值，這里要注意不同市場規模的估值不能同日而言，對整個市場規模、集中度、可能達到的市場份額和其中的利益分配有著比較充分的認知和理解才能幫助更好地對自己的企業進行估值。 -
通過中概股的估值來反推：在2015下半年，在美國上市的中概股的市值紛紛有一定程度的回落，這也是市場對熱潮之后市值的一種修正。雖然股權投資是一級市場，但是根據二級市場的標的公司的市值和數據來進行判斷，是比較有根據的，我們以聚美優品為例，作為一個細分電商行業的中概股的市值倒推同類早期項目的估值。 雖然聚美優品2014年上市時，股價高達22美元，市值38億美元，經過市場對聚美優品市值的修正和調整，聚美優品現在市值是8.9億美金，那么我們假設平均每輪估值溢價為3-5倍，從天使輪到A-B-C輪，然后IPO上市，這樣我們可以看到，按照現在聚美的市值，天使輪的估值也就在300-500萬美金。 估值 8.9億美金 C輪 2-3億美金 B輪 0.5-1億美金 A輪 2000-3000萬美金 天使輪 300-500萬美金 在對比估值的時候同時可以對比相應的市場份額和財務數據，對未來可能達到的營收和利潤進行預估和規劃（參考下圖聚美優品2015年的財報數據）。
聚美優品 股價 市值 JMEI 6.06美金 8.9億美金 凈收入 成本 凈利潤 1,133,558,00美金 806,704,000美金 32,685,000美金 股價和市值參考：聚美2016.5.7的股價，凈收入、凈成本、凈利潤等參考Jumei Files 2015Annual Report on Form 20-F
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